de.wedoany.com-Bericht: Nvidia-CEO Jensen Huang nahm gemeinsam mit CFO Colette Kress und weiteren Führungskräften an einer nicht-öffentlichen Roadshow von Morgan Stanley in Kalifornien teil, um institutionellen Investoren zu signalisieren, dass das Umsatzwachstum des Unternehmens trotz eines nahenden Umsatzes von 100 Milliarden Dollar weiter an Fahrt gewinnt. Der Markt interpretierte dies als direkte Antwort auf Bedenken hinsichtlich des Wettbewerbs durch anwendungsspezifische integrierte Schaltungen (ASICs), Verzögerungen bei der Markteinführung von Produkten und der Nachhaltigkeit der Nachfrage nach KI-Rechenleistung.
Morgan-Stanley-Analyst Joseph Moore fasste nach dem Treffen zusammen, dass die nicht-öffentliche Sitzung einen „positiven Grundton" hatte. Das Management betonte „beschleunigtes Wachstum" und skizzierte die Perspektive, dass die Nachfrage nach KI-Rechenleistung von Forschungslaboren und traditionellen Cloud-Giganten auf autonome KI und industrielle Anwendungen ausgeweitet wird. Morgan Stanley bekräftigte seine Top-Empfehlung für Nvidia in der Halbleiterbranche, behielt das „Overweight"-Rating bei und setzte ein Kursziel von 288 US-Dollar, was einem Aufwärtspotenzial von rund 42 % gegenüber dem jüngsten Schlusskurs entspricht.
Vor der Roadshow gab es Marktgerüchte, dass Nvidias nächste Flaggschiff-Architektur Rubin Ultra möglicherweise auf 2028 verschoben wird. Jensen Huang wies diese Behauptungen in der Sitzung direkt zurück und stellte klar, dass Rubin Ultra weiterhin planmäßig im nächsten Jahr ausgeliefert werde.
Hinsichtlich der Bedenken in der Lieferkette enthüllte Joseph Moore, dass bestimmte Rack-Designs des Rubin-Systems tatsächlich angepasst werden. Das ursprüngliche Kyber-Rack-Konzept werde durch eine „bessere Lösung" ersetzt, die auf die Unterstützung größerer Rechendomänen abzielt. Dies wurde jedoch als Optimierung der Systemarchitektur definiert, nicht als wesentliche Änderung des Produktzeitplans. Schlüsseltechnologiemodule wie die 800-V-Stromübertragung und die optischen Verbindungen zwischen den Racks Schlüsseltechnologien würden planmäßig voranschreiten, der nächste Produktzyklus sei nicht betroffen.
Das überraschendste Detail der Roadshow war eine subtile Veränderung in der Kundenstruktur der KI-Labore. Joseph Moore beschrieb in seinem Bericht: „Ein ziemlich repräsentatives Spitzenmodell, das zuvor hauptsächlich auf anwendungsspezifischen integrierten Schaltungen (ASICs) entwickelt wurde und bei dem Nvidia nur sehr gering beteiligt war, hat nun eine Beteiligung von fast 50 % erreicht."
Morgan Stanley nannte den Kunden nicht direkt, aber die Kombination der Schlüsselwörter „Spitzenmodell" und „hauptsächliche Nutzung von ASIC-Chips" lenkte die Aufmerksamkeit des Marktes auf das Unternehmen Anthropic. Der Haupt-Cloud-Dienstleister hinter Anthropic, Amazon, ist auch ein entscheidender Treiber des hauseigenen Trainium-Chip-Projekts.
Diese Veränderung ist eine direkte Antwort auf die Bedenken der Investoren, dass Hyperscaler wie Google und Amazon durch die Entwicklung eigener Chips Nvidias Burggraben schwächen könnten. Moore glaubt, dass das Wachstum von ASIC-Chips und die Geschäftsausweitung von Nvidia nebeneinander existieren können. Er wies darauf hin, dass Kunden letztlich die Gesamtkosten pro Token vergleichen, nicht den reinen Chip-Preis. Moore betonte unter Berufung auf Branchenforschungsdaten: „In vielen Fällen haben Nvidias Lösungen immer noch niedrigere Token-Kosten", was es dem Unternehmen ermögliche, bei Trainings- und Inferenz-Workloads wettbewerbsfähig zu bleiben. Er stellte auch fest, dass Nvidias Gesamtanteil im KI-Rechenbereich von 2024 bis 2026 tatsächlich gestiegen sei.
Angesichts der Bedenken hinsichtlich der Abhängigkeit von einer einzigen Wachstumsquelle skizzierte Nvidia in der Sitzung drei klare Wachstumsrichtungen. Erstens die KI-Labore, die derzeit etwa 20 % der Gesamtnachfrage von Nvidia ausmachen. Neben der tiefen Integration führender Modelle mit der Nvidia-Plattform erhöhen Kunden wie Anthropic, die zuvor eher ASIC-Chips bevorzugten, ihre GPU-Bereitstellungen erheblich. Zweitens die traditionellen Hyperscaler. Microsoft, Meta, Amazon und Google bleiben die Haupteinnahmequellen und tragen etwa die Hälfte des Gesamtumsatzes bei. Deren Expansion wird jedoch durch die Stromversorgung, die Grundstücksgenehmigungen und die Bauzeiten von Rechenzentren eingeschränkt. Nvidias Einnahmequellen bei diesen Kunden erweitern sich von GPUs auf CPUs und Netzwerkausrüstung. Drittens die nächste Generation von KI-Clouds, autonome KI und Unternehmenskunden. Dieser Bereich entwickelt sich zu einem der am schnellsten wachsenden. Getrieben von geopolitischen Faktoren und dem Bedarf an Datensicherheit bauen Regierungen aktiv lokalisierte Recheninfrastrukturen auf. Solche autonomen KI-Projekte sind weniger vom Wettbewerb durch proprietäre ASICs betroffen und bevorzugen eher Nvidias hochintegrierte Full-Stack-Lösungen.
Im Hinblick auf die Expansion an der Hardware-Front bekräftigte Nvidia das Ziel von rund 20 Milliarden US-Dollar für das CPU-Geschäft in diesem Geschäftsjahr. Fast die Hälfte dieser Einnahmen könnte von eigenständigen CPU-Racks stammen. Dies deutet darauf hin, dass die nächste Generation der Vera-CPU nicht nur als Verwaltungsknoten in GPU-Servern dient, sondern mit ihrer für Single-Thread-Workloads optimierten Architektur in den breiteren Markt für Allzweckserver vordringt.
Mit einer Marktkapitalisierung, die sich der 5-Billionen-Dollar-Marke nähert, gestaltet Nvidia aktiv seinen Investorenstamm um. Joseph Moore wies darauf hin, dass viele Wachstumsfonds aufgrund der hohen Konzentration von Nvidia-Aktien in ihren Portfolios nahe an internen Obergrenzen sind, weshalb das Unternehmen seinen Kommunikationsschwerpunkt auf Value-Investoren verlagert. Die Grundlage dieser Strategie sind starke Cashflows. Moore prognostiziert, dass Nvidia in Zukunft möglicherweise mehr als 50 % seiner Cashflows für Aktienrückkäufe und Aktionärsrenditen verwenden wird. Dies ermöglicht es dem Unternehmen, bei gleichzeitigem hohem Wachstum die für Value-Aktien typischen defensiven Cashflow-Eigenschaften zu zeigen. Laut dem Modell von Morgan Stanley wird der Umsatz von Nvidia im Geschäftsjahr 2026 voraussichtlich um 82 % und im Geschäftsjahr 2027 um 52,4 % steigen.
Trotz der starken Aussichten wies Morgan Stanley auch auf einige Risiken hin. Sollte die Angebotsausweitung schneller als erwartet erfolgen, könnte das Wachstum des Rechenzentrumsgeschäfts deutlich nachlassen. Darüber hinaus könnten ein drastischer Rückgang der KI-Entwicklungskosten, das Auftauchen revolutionärerer Konkurrenzprodukte und die beschleunigte Einführung proprietärer Hardware durch Kunden den Bewertungsrahmen von Nvidia in Frage stellen.
Das endgültige Signal der Roadshow war, dass die größte Herausforderung für Nvidia nicht mehr die Frage ist, „ob die KI-Nachfrage existiert", sondern wie unter den vielfältigen physischen Einschränkungen von Speicher, Netzwerk, Stromversorgung und Rechenzentrumsfläche der enorme Auftragsstau in realisierbare Systemumsätze umgewandelt werden kann.
